老Best 近期不少持有「國指備兌孖寶」3416 與 2802 的投資者都感到疑惑：為何在交易日中，股價彷彿「被點穴」一樣完全不隨市況波動？原來這與基金採用的期權策略息息相關。
拆解 9000 點「封頂」機制
1. 股價為何「喐都唔喐」？
在第一個交易日，投資者發現相關 ETF 的股價在達到某個水平後停止上漲，這是因為基金公司（如南方東英等）進行了「拋補看漲期權」（Covered Call）的操作,。根據官方數據，基金將行使價設定在 9000 點，到期日為當月 29 號。這意味著當指數升穿 9000 點後，超出部分的漲幅將與 ETF 股價無關，導致股價出現「封頂」現象。
2. 派息會受影響而減少嗎？
這是投資者最關心的問題。根據學術式的計算，基金每月的支出包括派息（約 2.3 億至 2.4 億港元）及營運管理費（約 1,500 萬至 2,000 萬港元）。只要期權金收益足以覆蓋這些支出，基金便不需要減派息。目前預測即使股價封頂，期權金的收益率（約 1.84%）仍足以維持既定的派息目標。
3. 基金經理為何不將行使價定高一點？
很多人質疑為何不將行使價設在 9200 或 9300 點。這涉及兩個關鍵因素：
• 現金流與保證金： 基金必須保留約 25% 的資產作為保證金,。如果行使價設得太高，開倉成本與風險管理壓力會大增。
• 波幅與收益平衡： 行使價愈接近現價，收取的期權金愈高。基金經理需在「股價升幅」與「穩定期權金收入」之間取得平衡，以確保能達成每月的 KPI（關鍵績效指標）。
4. 驚人發現：2802 的現金流操作 在分析持倉表時，發現 2802 竟將部分資金（約 1,000 萬港元）存放於貨幣基金中，而非傳統的託管銀行現金戶口。這種操作較為罕見，可能是為了在周末或短暫閒置期間賺取額外回報，但也反映了基金在現金管理上的靈活性。
總結
當 ETF 被「點穴」時，投資者應理解這是 Covered Call ETF 策略的必然結果：犧牲大升市時的額外漲幅，以換取穩定的期權金作派息用途,。在跌市時，這些期權金能起到緩衝作用；而在升市封頂時，則需留意基金的現金流是否足以支撐未來的操作。投資者應建立自己的計算邏輯，而非單憑感覺買賣。
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常見問題 (FAQ)
• Q1：股價封頂了，我應該現在賣出嗎？
◦ 這取決於你的投資目標。如果你追求的是短期股價價差，封頂確實限制了利潤；但如果你是為了收息，只要期權金穩定，封頂並不代表失去派息價值,。
• Q2：如果指數繼續狂升，我會虧蝕嗎？
◦ 你不會產生帳面虧損，但會產生「機會成本」。你會眼睜睜看著指數上升，而你的股價卻停留在封頂位，這就是所謂的「犧牲漲幅」,。
• Q3：如何估算封頂後的合理股價？
◦ 可以參考基金官網的模擬表現圖。例如當指數在 9000 點以上時，透過對比基金與指數的偏離度，可以粗略計出股價的上漲上限（例如某 ETF 在 9180 點時，股價可能只會微調至 10.5 元左右）。
• Q4：如果遇到突發戰爭或大跌市點算？
◦ 期權金在此時發揮「保護傘」作用，能抵銷部分跌幅,。基金經理亦會視乎市況進行平倉或轉倉操作，以維持基金規模。
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註：以上內容純屬學術分享，不代表任何投資建議。投資前請自行評估風險。
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概念小工具： 想像 3416/802 就像是一間收租房。當房價（指數）暴升時，因為你已經簽好了租約（賣出了期權），你的租金收入（派息）是固定的，你不能因為樓市升了就立刻加租或賺取全額差價。這套策略保證了你有穩定的現金流入，但在瘋狂升市時，你只能「望樓輕歎」。
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